魯證期貨業(yè)績穩(wěn)健估值近底 階段底部布局正當(dāng)時

隨著行業(yè)競爭的日漸激烈，在市場容量逐漸飽和的情況下，金融行業(yè)的資源與收益逐漸向頭部集中，在期貨行業(yè)方面亦是如此。近期16家在A股新三板掛牌和2家港股主板上市的期貨公司陸續(xù)披露各自的中期業(yè)績，整體來看，行業(yè)整體呈現(xiàn)分化趨勢，頭部公司馬太效應(yīng)更加明顯。從行業(yè)上看，近年來期貨公司的資本型業(yè)務(wù)逐漸增加，資本實(shí)力越強(qiáng)的期貨公司能夠獲得更好的業(yè)績能力。而在港股市場中，作為期貨業(yè)首家登陸港交所的公司，魯證期貨(1461.HK)在行業(yè)中一直保持領(lǐng)先地位。從今年中期業(yè)績來看，魯證期貨的業(yè)績也繼續(xù)保持著穩(wěn)中有升，公司的行業(yè)頭部優(yōu)勢也正在不斷擴(kuò)大。

2018年上半年，魯證期貨收入達(dá)人民幣2.25億元，同比增長4.42%;歸屬于公司股東的期間利潤達(dá)人民幣8,844.3萬元，同比增長6.52%;股東應(yīng)占每股盈利人民幣0.09元，同比增長12.50%，每股凈資產(chǎn)為人民幣2.18元，截至9月6日收盤，市凈率為0.41。以年度來看，2015年、2016年、2017年歸屬于母公司股東凈利潤分別同比增長16.55%、20.75%、40.38%，年度復(fù)合增長率超過30%。

從營收和凈利上來看，公司同比增速出現(xiàn)放緩，但似乎是行業(yè)普遍情況，根據(jù)已經(jīng)披露的18家期貨公司情況看，期貨行業(yè)頭部公司利潤增速出現(xiàn)明顯下滑。相比于2017年上半年，多個頭部期貨公司一度增速超過100%來說，今年的期貨公司利潤增速明顯下滑到了10%左右。但縱向?qū)Ρ葋砜?，魯證期貨中期的營收及凈利創(chuàng)下上市以來的最佳半年表現(xiàn)，公司整體的經(jīng)營狀況仍舊保持良好。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收益顯著提升

在傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，魯證期貨上半年繼續(xù)維持公司的領(lǐng)先優(yōu)勢，業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)定增長。上半年，公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入錄得14,320萬元，同比增長23.98%;累計(jì)成交金額為4.1萬億元，同比增長106.40%;市場份額占比達(dá)到2.13%，同比增長83.62%;日均客戶權(quán)益為62.24億元，同比增長5.08%。此外，公司的期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)繼續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位：在商品期貨期權(quán)方面：公司豆粕期貨期權(quán)的成交量市場份額為8.62%，全市場排名第2位;白糖期貨期權(quán)成交量市場份額為6.68%，全市場排名第6位。在股票期權(quán)方面：2017年，公司的成交量市場份額為8.62%，在所有期貨公司中排名第1位，在全市場(包括證券公司)排名第2位，市場地位保持穩(wěn)固。

另外，為順應(yīng)期貨市場規(guī)范化程度逐步提升、創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)的行業(yè)趨勢，魯證期貨也同時大力發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，開啟“雙輪驅(qū)動”的發(fā)展模式。上半年，公司商品交易與風(fēng)險管理業(yè)務(wù)所得稅前利潤達(dá)2098.2萬元，同比增長109.76%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入和利潤占比不斷提高。細(xì)分來看，一方面，公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化、效益化發(fā)展，通過與200余家企業(yè)及機(jī)構(gòu)簽訂場外衍生品主協(xié)議，業(yè)務(wù)范圍和種類進(jìn)一步拓展，上半年場外衍生品交易名義金額達(dá)168億元，同比增長320%，市場排名第二，實(shí)現(xiàn)收入1350.9萬元，同比增長301.31%。場外期權(quán)規(guī)模的價值并不僅限于其本身帶來的營收，它能有效的拉動傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長，對于機(jī)構(gòu)客戶來說，相比于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，期貨公司場外業(yè)務(wù)提供的個性化、符合其需求的風(fēng)險管理產(chǎn)品才更具有吸引力，而魯證期貨場外業(yè)務(wù)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和綜合服務(wù)能力均處于領(lǐng)先地位。另一方面，公司倉單服務(wù)和合作套保業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展，在有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入657.6萬元，同比增長64.05%。不僅如此，公司交易能力及風(fēng)控能力亦穩(wěn)步提高，上半年實(shí)現(xiàn)投資利得679.8萬元，同比增長20%。

作為行業(yè)內(nèi)有能力提供全方位期貨及衍生品服務(wù)的中國20家期貨公司之一，魯證期貨業(yè)務(wù)種類十分齊全。同時，公司利用期貨、期權(quán)等金融衍生工具，已經(jīng)具備了為實(shí)體企業(yè)提供多元化、個性化的風(fēng)險管理服務(wù)，包括期現(xiàn)基差業(yè)務(wù)、倉單服務(wù)、合作套保、場外期權(quán)等。隨著風(fēng)險管理業(yè)務(wù)逐漸成為期貨公司創(chuàng)收主力，相信風(fēng)險管理業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)在2018年下半年及后將對集團(tuán)的收益及盈利做出更大貢獻(xiàn)。

股指期貨或恢復(fù)常態(tài)交易，第一梯隊(duì)具備先發(fā)優(yōu)勢

7月23日，證券會副主席方星海在2018年第一期期貨公司董事長、總經(jīng)理培訓(xùn)班上表示，股指期貨交易即將恢復(fù)常態(tài)。消息一出，立即引來市場輿論的高度關(guān)注，對于期貨行業(yè)來說，這也將成為行業(yè)內(nèi)公司最值得把握的行業(yè)機(jī)會。

由于股指期貨本身具備的杠桿性、交易靈活性以及與股票市場的高度相關(guān)性，對于資金具有非常強(qiáng)的吸引力。而股指期貨的風(fēng)險對沖功能使其成為大資金投資股市的必備避險品。中金所股指期貨上市以來，短短幾年時間，公募基金、私募基金、保險資金、各類資管產(chǎn)品等機(jī)構(gòu)資金陸續(xù)入市，雖然股災(zāi)后被迫離場，但基于股指期貨的風(fēng)險對沖功能，一旦股指期貨限制完全放開，這些機(jī)構(gòu)資金依然會深入?yún)⑴c。另外，目標(biāo)養(yǎng)老基金、養(yǎng)老金等長線資金入市基于避險要求，也會投資股指期貨市場，為股指期貨產(chǎn)品提供充足的需求保證。

從股指期貨成交額占比角度來看，2015年牛市行情前，股指期貨成交額占比已經(jīng)達(dá)到50%左右(占國內(nèi)所有期貨品種成交額之和的比例)，2015年牛市行情中一度逼近90%，股災(zāi)受限后，占比僅為10%左右。

如今證監(jiān)會再次積極釋放松綁信號，使得市場對于股指期貨常態(tài)化交易的預(yù)期又起，從歷史及國際經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨限制放開后，成交規(guī)模將依然迅猛發(fā)展，前景廣闊。而若期指交易常態(tài)化，將直接帶動期指交易量的大幅提升，期貨公司業(yè)務(wù)量及收入也將隨之增加，最終也利于期貨公司增強(qiáng)以后業(yè)務(wù)能力、發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，做大做強(qiáng)。魯證期貨作為山東期貨龍頭企業(yè)，近年來保持快速發(fā)展，且客戶資產(chǎn)、盈利能力等主要經(jīng)營指標(biāo)居行業(yè)前列，頭部效應(yīng)顯著，或?qū)⒂诖瞬ㄐ袠I(yè)發(fā)展機(jī)遇中占得先機(jī)。

當(dāng)前估值吸引，安全邊際效應(yīng)高

近期港股市場走勢持續(xù)調(diào)整，不過隨著半年報的披露結(jié)束，前期因?yàn)闃I(yè)績增長的不確定因素而遭遇股價錯殺的公司，中短期內(nèi)股價有望實(shí)現(xiàn)一定的反彈。魯證期貨股價當(dāng)前已跌至上市以來的最低點(diǎn)，考慮到公司上半年業(yè)績增長符合預(yù)期，并且每年的派息十分慷慨，2017年末每股派息0.082港幣，按現(xiàn)在的股價，股息收益率約為8%，安全系數(shù)較高，正是入場的上佳時機(jī)。

從估值水平上看，魯證期貨目前的市盈率不足6倍，未能完全體現(xiàn)公司的行業(yè)頭部優(yōu)勢。根據(jù)資料，魯證期貨是中國金融期貨交易所的24名全面結(jié)算會員之一，公司自身資質(zhì)優(yōu)良，已連續(xù)8年被中國證監(jiān)會評為“A類”(期貨公司最高類別)的期貨公司，而A類公司憑借經(jīng)濟(jì)規(guī)模中占據(jù)期貨公司的大部分收益，在行業(yè)中擁有絕對優(yōu)勢。隨著公司創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的實(shí)施以及業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)型升級加速，未來公司有望成為中國衍生品市場領(lǐng)先的綜合金融服務(wù)供應(yīng)商，長期投資價值凸顯，估值上亦存在溢價空間。未來投資者不妨持續(xù)保持關(guān)注，靜候公司價值兌現(xiàn)。