受益進(jìn)口煤管制，大秦運(yùn)量處高位

受益于進(jìn)口煤管制與電煤旺季累庫(kù)存，大秦線7月運(yùn)量維持高位

7月，大秦線完成貨運(yùn)量3903萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.67%;日均運(yùn)量125.9萬(wàn)噸(高于我們預(yù)測(cè)的115-120萬(wàn)噸)(公司公告2020/8/10)。夏季用煤高峰期來(lái)臨，港口與電廠累庫(kù)存，疊加進(jìn)口煤管控，大秦線7月運(yùn)量維持高位(2014年以來(lái)，僅有13個(gè)月突破126萬(wàn)噸/日)。展望8月，電煤旺季已進(jìn)入后半程，汛期過后水力發(fā)電量或?qū)⑻嵘?，且港口和電廠庫(kù)存不低;但在大秦線開展秋季例行檢修前，我們認(rèn)為下游仍有剛性運(yùn)輸需求，預(yù)計(jì)8月大秦線日均運(yùn)量維持在120-125萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)2020/21/22年EPS為0.78/0.88/0.86元，目標(biāo)價(jià)為7.8元。維持“增持”評(píng)級(jí)。

受長(zhǎng)江流域水災(zāi)的影響，7月沿海用煤需求較弱

我們認(rèn)為，7月長(zhǎng)江流域水災(zāi)拖累了東部地區(qū)的用煤需求，主要因?yàn)椋?)降雨天氣使夏季氣溫上升慢;2)汛期影響工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)度。年初至6月三峽水庫(kù)入庫(kù)流量同比降低5.9%，但7月同比提高44.7%。目前，國(guó)內(nèi)礦企已全面恢復(fù)生產(chǎn)，1-6月，我國(guó)原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.6%，大秦線主要貨源地山西省的煤炭產(chǎn)量同比增加2.3%。7月港口煤炭吞吐量較6月峰值略有回落。7月，秦港、黃驊港、曹妃甸港、京唐東港的煤炭鐵路調(diào)入量同比變動(dòng)-4%、+13%、+17%、-1%，環(huán)比變動(dòng)-7%、+4%、-14%、-7%。(Wind)

但是受益于進(jìn)口煤管制與旺季累庫(kù)存，7月鐵路運(yùn)量高位運(yùn)行

夏季用煤旺季來(lái)臨，電廠和貿(mào)易商加快補(bǔ)貨。秦港庫(kù)存從7月初490萬(wàn)噸提高到7月末的509萬(wàn)噸(2019年均值605萬(wàn)噸)。7月，全國(guó)主要電廠煤炭可用天數(shù)穩(wěn)定在25天以上(國(guó)家鐵路局)。進(jìn)口煤管控在7月繼續(xù)收緊，大秦線的競(jìng)爭(zhēng)壓力得以減輕。7月，全國(guó)進(jìn)口煤同比下降20.6%;1-6月，進(jìn)口煤同比增加12.6%。(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind)

展望8月，迎峰度夏步入后半程，預(yù)計(jì)運(yùn)量120-125萬(wàn)噸

我們預(yù)計(jì)，大秦線8月的日均運(yùn)量維持在120-125萬(wàn)噸，基于：1)大秦線下游地區(qū)處于電煤旺季后半程(傳統(tǒng)旺季為7月中旬-9月中旬);2)汛期過后水電發(fā)電量或有所提高，但氣溫提升也將提振整體用電量;3)經(jīng)歷2個(gè)月的補(bǔ)庫(kù)存后，港口和電廠庫(kù)存并不低，但考慮9月下旬為大秦線秋季例行檢修期(庫(kù)存去化時(shí)期)，我們認(rèn)為電廠和貿(mào)易商仍有剛性運(yùn)輸需求。

最低分紅承諾穩(wěn)定派息預(yù)期，高股息率有較強(qiáng)吸引力

考慮7月運(yùn)量高于我們預(yù)期，我們上調(diào)大秦線2020/21/22年運(yùn)量預(yù)測(cè)至4.02/4.35/4.35億噸(前次3.97/4.35/4.35億噸)，因此上調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至116/131/128億元(前次113/131/128億元)。公司2020/21/22年分紅規(guī)劃提出每年每股股息不低于0.48元，對(duì)應(yīng)每年股息率不低于7.3%(收盤價(jià)2020/8/10)。