二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐,復(fù)蘇斜率趨緩,全面復(fù)蘇依然不現(xiàn)實(shí)
7月16日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布我國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,二季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正,實(shí)現(xiàn)3.2%的正增長(zhǎng),符合市場(chǎng)預(yù)期,但通過細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看,生產(chǎn)強(qiáng),消費(fèi)弱的格局仍然沒有明顯改觀,基建、地產(chǎn)是支撐投資增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?,制造業(yè)復(fù)蘇依然較慢,未來在“房住不炒”的大背景下,能否只依靠基建支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),答案肯定是否定的,我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路還依然具有較強(qiáng)不確定性,從近期利空債市的幾大因素來看,基本面因素對(duì)債市影響暫時(shí)緩解。
二季度GDP總量數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。二季度單季GDP實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)完全符合市場(chǎng)預(yù)期,四月份以來,從全球來看,我國(guó)疫情率先得到控制,企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步加快,PMI數(shù)據(jù)連續(xù)4個(gè)月位于50以上,高頻數(shù)據(jù)中發(fā)電耗煤量也較去年同期實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格PPI跌幅繼續(xù)收窄,企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況總體得到較大改觀。在國(guó)家穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)的大方針下,雖然不再設(shè)定GDP增長(zhǎng)目標(biāo),但我們認(rèn)為三季度GDP累計(jì)增速有望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
投資方面:制造業(yè)投資恢復(fù)較慢,基建地產(chǎn)率先復(fù)蘇。2月份以來,制造業(yè)增速持續(xù)低迷,恢復(fù)速度非常緩慢,從我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,制造業(yè)中多數(shù)是中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè),并且隨著海外疫情仍然沒有得到全面控制,外貿(mào)形勢(shì)依然嚴(yán)峻,擴(kuò)大內(nèi)需,直達(dá)中小企業(yè)的結(jié)構(gòu)性工具未來還會(huì)繼續(xù)實(shí)施,但在全球總需求下降得大背景下,制造業(yè)投資改善速度也會(huì)較為緩慢。
消費(fèi)方面:改善進(jìn)度低于預(yù)期,未來是拖累基本面復(fù)蘇的主要影響因素。6月,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降1.8%,預(yù)期增長(zhǎng)0.8%,前值下降2.8%,上半年累計(jì)同比仍然下降11.4%,是拖累GDP增速的主要原因。從3月份開始,社零增速持續(xù)放緩,在主要大類中,汽車消費(fèi)出現(xiàn)較大改善,但同比依然下降8.2%,從消費(fèi)類型來看,必選消費(fèi)品韌性仍然較強(qiáng),但包括餐飲、旅游、住宿等可選消費(fèi)品的增速依然處于較大的同比負(fù)增長(zhǎng),疫情雖然得到有效控制,但社會(huì)活動(dòng)恢復(fù)到疫情前的水平還需要較長(zhǎng)時(shí)間的過程,消費(fèi)增速緩慢可能依然會(huì)維持較長(zhǎng)一段時(shí)間,成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大不確定性。 我國(guó)債市制約因素分析??傮w來看,從債市收益率來看,近期信用債上行幅度明顯高于利率債,導(dǎo)致信用利差有所走擴(kuò),配置盤開始出現(xiàn),我們以銀行理財(cái)為例,目前銀行理財(cái)負(fù)債成本大約在3.7-3.9之間,以3年期AA+信用債收益率3.90%來看,如果加上杠桿收益,資產(chǎn)端收益率已經(jīng)超過負(fù)債端,因此不排除出現(xiàn)配置資金。再來看銀行表內(nèi)資金,同樣作為資產(chǎn)端,債券的性價(jià)比目前和貸款已經(jīng)基本相當(dāng),如果不考慮政策因素,銀行可能更傾向于配置債券,而不是貸款。雖然我們還不能確定目前交易盤有入場(chǎng)動(dòng)力,近期債市走勢(shì)更多的是受到股市的影響,蹺蹺板效應(yīng)明顯,但未來隨著基本面的影響不斷淡化,不排除出現(xiàn)區(qū)間反彈走勢(shì),我們認(rèn)為近期對(duì)債市的利好因素正在增加。
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