甲醇運(yùn)行重心將穩(wěn)步抬升

10月下旬以來(lái)，受歐美疫情二次暴發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊，甲醇期貨2101合約在上攻至2146元/噸一線后止?jié)q轉(zhuǎn)跌，期價(jià)快速回落至2000元/噸一線尋求支撐。雖然目前國(guó)內(nèi)港口甲醇庫(kù)存受到伊朗船貨集中到港的影響，去化節(jié)奏稍遇阻礙，但處于烯烴消費(fèi)旺季背景下，需求驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的利多支撐仍在。預(yù)計(jì)后市甲醇2101合約有望維持振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，期價(jià)重心將穩(wěn)步抬升。

供需維持相對(duì)平衡

隨著歐美疫情二次暴發(fā)，全球單日新增確診病例持續(xù)攀升，加劇了四季度以及明年一季度歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)重返衰退的風(fēng)險(xiǎn)。目前歐洲多國(guó)不僅提高預(yù)警級(jí)別，而且還重新封鎖城市，加大防控力度。雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好，但在海外疫情二次暴發(fā)的背景下，外部輸入型壓力依然嚴(yán)峻，并可能威脅國(guó)內(nèi)向好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

近幾年，國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)每年新增產(chǎn)能保持在500萬(wàn)噸左右，而2020年前三個(gè)季度投產(chǎn)產(chǎn)能已有570萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)四季度國(guó)內(nèi)甲醇新增裝置投產(chǎn)產(chǎn)能仍有不少，預(yù)估在770萬(wàn)噸左右。其中，包括廣西華誼180萬(wàn)噸、延長(zhǎng)中煤二期180萬(wàn)噸、神華榆林180萬(wàn)噸和中煤鄂爾多斯二期100萬(wàn)噸。前三個(gè)季度，國(guó)內(nèi)甲醇裝置平均開(kāi)工率為66.79%，同比下降2.65個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入四季度，國(guó)內(nèi)甲醇開(kāi)工率處于歷史高位水平。11月初，國(guó)內(nèi)甲醇整體裝置開(kāi)工負(fù)荷為72.19%，西北地區(qū)的開(kāi)工負(fù)荷為82.36%。鑒于四季度涉及檢修項(xiàng)目相對(duì)有限，且前期停車(chē)裝置陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)后期甲醇裝置開(kāi)工率還將處在高位，供應(yīng)壓力不減。

從需求端來(lái)看，甲醇下游傳統(tǒng)需求維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，雖然需求尚可，但難有超預(yù)期增量出現(xiàn)。目前國(guó)內(nèi)烯烴開(kāi)工率依然較高，同時(shí)每年四季度為烯烴消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，季節(jié)性因素仍將給予甲醇利多支撐。此外，多個(gè)國(guó)家氣象預(yù)報(bào)顯示，今年四季度至明年一季度，全球拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生的概率較大(超過(guò)80%以上)，天氣寒冷無(wú)異會(huì)加劇全球?qū)μ烊粴夤?yīng)的限制(工業(yè)轉(zhuǎn)民用)，從而減弱氣頭甲醇的供應(yīng)能力。在此背景下，甲醇燃料(需求占比高達(dá)16%)的潛在消費(fèi)前景可期。

可采用領(lǐng)口期權(quán)策略

基于海外疫情二次暴發(fā)的利空擾動(dòng)，又可能受益于拉尼娜冷冬帶來(lái)的甲醇供應(yīng)偏緊和燃料需求增長(zhǎng)的潛在利多驅(qū)動(dòng)，疊加烯烴消費(fèi)處于季節(jié)性旺季，需求利好仍在，預(yù)計(jì)后市甲醇在偏負(fù)面的宏觀背景下，依托偏樂(lè)觀的供需結(jié)構(gòu)展開(kāi)小幅反彈走勢(shì)，期價(jià)重心將小幅抬升。建議甲醇產(chǎn)業(yè)客戶(hù)或期貨投資者采取領(lǐng)口期權(quán)策略。

策略執(zhí)行方式：2050元/噸買(mǎi)入X份甲醇2101合約看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，同時(shí)2300元/噸賣(mài)出X份甲醇2101合約看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格。2020年11月5日盤(pán)中，前者期權(quán)需要付出權(quán)利金57.5元，后者期權(quán)可以收取權(quán)利金11.5元，二者合計(jì)支出46元。與此同時(shí)，在甲醇期貨2101合約以2050元/噸的價(jià)格開(kāi)倉(cāng)做多X份合約(1≦X≦50手)。

買(mǎi)入看跌期權(quán)是為了防范疫情暴發(fā)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)令甲醇期價(jià)大幅下跌，看跌期權(quán)能有效對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)。賣(mài)出看漲期權(quán)雖讓渡期價(jià)受拉尼娜氣候因素而上漲帶來(lái)的潛在收益，但卻能獲得賣(mài)出期權(quán)權(quán)利金，用來(lái)補(bǔ)貼買(mǎi)入看跌期權(quán)的成本。執(zhí)行領(lǐng)口期權(quán)策略的優(yōu)勢(shì)：一是能為甲醇2101合約多頭頭寸提供最大的風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。二是對(duì)于波動(dòng)率偏高的甲醇2101合約，能在低風(fēng)險(xiǎn)下獲得較高收益。