大健康板塊止跌回升，未來迎來五大趨勢

盡管新冠疫情陰影還未散去，市場情緒仍然波動劇烈，但投資環(huán)境的不確定性因素是長期存在的。抓住大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模中最有發(fā)展前景的領(lǐng)域是關(guān)鍵。如果我們?yōu)g覽醫(yī)療產(chǎn)業(yè)各垂直板塊的變化，就可以看到五大行業(yè)發(fā)展趨勢：消費(fèi)醫(yī)療繼續(xù)擴(kuò)容、醫(yī)療信創(chuàng)全面啟動、醫(yī)療新基建風(fēng)口再起、創(chuàng)新藥風(fēng)向堅定、中成藥迎來政策窗口期。

隨著市場需求不斷增強(qiáng)和監(jiān)管加速行業(yè)合規(guī)，消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域正擴(kuò)容。消費(fèi)醫(yī)療是二級市場中的產(chǎn)“茅”盛地，企業(yè)市值動輒千億、收入翻倍。醫(yī)美概念長期支撐了消費(fèi)醫(yī)療板塊的面子，但消費(fèi)復(fù)蘇過程中，醫(yī)美消費(fèi)成為優(yōu)先恢復(fù)批次，許多醫(yī)美機(jī)構(gòu)的業(yè)績回升。中國醫(yī)美走在世界前列，醫(yī)美在年輕人中的滲透率不斷提升，醫(yī)美市場規(guī)模達(dá)到2274億元，增速全球領(lǐng)先。未來，醫(yī)美市場預(yù)計將超過3500億元，輕醫(yī)美是其中的推動增長的內(nèi)生力量。高毛利率、產(chǎn)品和技術(shù)更新?lián)Q代快是醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，而瞄準(zhǔn)抗初老、敏感肌修復(fù)的功能性護(hù)膚品是為醫(yī)美產(chǎn)業(yè)帶來增長的另一品類。此外，口腔、植發(fā)等垂直賽道也是強(qiáng)需求拉動增長。

除了美麗消費(fèi)，健康消費(fèi)也在崛起，藥品零售線上化增加了購藥便利性，醫(yī)?？刭M(fèi)政策也在為零售市場騰挪空間。居家早篩、基因檢測等產(chǎn)品的出現(xiàn)，將為健康消費(fèi)帶來更多增長機(jī)遇。

政策制定節(jié)奏尤為關(guān)鍵，這是在醫(yī)療領(lǐng)域的一個重要問題。2015年分級診療制度推出，醫(yī)療機(jī)構(gòu)間的電子病歷開始共享，醫(yī)院“孤島”上的信息準(zhǔn)備流轉(zhuǎn)互通，衛(wèi)寧健康、萬達(dá)信息、東軟集團(tuán)、東華軟件、達(dá)實(shí)智能、易聯(lián)眾等企業(yè)率先受益，股價奔向高點(diǎn)。但是高點(diǎn)過后，醫(yī)療IT板塊偃聲。相較于風(fēng)口型的行業(yè)，醫(yī)療IT增長相對穩(wěn)定，企業(yè)毛利率在20%到50%之間浮動，行業(yè)增速緩慢。一個重要的原因是行業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)未完善前，醫(yī)院的信息化建設(shè)、智慧化改造各行其是，資本對于其中積聚的不兼容矛盾何時解決沒有確切的判斷。疫情期間，線上診療、智慧服務(wù)等需求大漲，前期改造中積累的問題集中爆發(fā)。問題出現(xiàn)后，自然也就有了新行業(yè)需求。此時，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)擇機(jī)入場，將打磨多年的線上經(jīng)驗打包優(yōu)化為智慧醫(yī)院解決方案，新玩家的入局會催逼傳統(tǒng)醫(yī)療IT企業(yè)技術(shù)革新、服務(wù)升級。與此同時，政策端也加速完善。今年3月，醫(yī)院智慧管理分級評估試行標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布；6月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展的意見》，提出大力發(fā)展遠(yuǎn)程醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)診療，建設(shè)智慧醫(yī)院；11月，國家衛(wèi)健委印發(fā)“十四五”全民健康信息化規(guī)劃的通知，提出到2025年初步建設(shè)形成統(tǒng)一權(quán)威、互聯(lián)互通的全民健康信息平臺支撐保障體系，基本實(shí)現(xiàn)公立醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)與全民健康信息平臺聯(lián)通全覆蓋。 醫(yī)療行業(yè)信創(chuàng)序幕就此拉開，變化接踵而至。從近期醫(yī)療信息化板塊的訂單層面來看，2022年1-9月，頭部企業(yè)共中標(biāo)醫(yī)院訂單39.4億元，同比上升22.08%。關(guān)注醫(yī)院之外，全民健康信息化規(guī)劃的發(fā)布從多個維度提出信息化需求。 對此，有分析人士表示市場亟需出現(xiàn)一個醫(yī)療領(lǐng)域的“安卓系統(tǒng)”，為醫(yī)療領(lǐng)域的軟件和能力提供集開發(fā)、管理、市場于一體的開放平臺，融入醫(yī)療產(chǎn)業(yè)生態(tài)，更好地滿足醫(yī)院客戶需求。國聯(lián)證券指出隨著行業(yè)信創(chuàng)的逐步推進(jìn)預(yù)計醫(yī)療信息化行業(yè)的集中度有望進(jìn)一步提升。 醫(yī)療新基建再迎風(fēng)口：醫(yī)療健康板塊在二級市場持續(xù)低迷了一年多，一路走低。但在9月份，新的轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)，醫(yī)療器械受到利好政策的刺激，相關(guān)板塊開始“解凍”，加快恢復(fù)估值。 從9月27日起，兩市最大的醫(yī)療器械ETF（159883）開始反彈上漲，一度從低點(diǎn)以來漲幅超26%。 這與政策“鋪路”關(guān)系緊密，一是持續(xù)數(shù)年的醫(yī)療器械國產(chǎn)替代，二是9月出臺的“貼息貸款”政策。 早在2015年，國務(wù)院頒布的《中國制造2025》中就提到，重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線圖提出重點(diǎn)發(fā)展影像設(shè)備、醫(yī)用機(jī)器人等高性能診療設(shè)備，其中在縣級醫(yī)院中，國產(chǎn)的中高端醫(yī)療器械份額要在2020年達(dá)到50%，2025年達(dá)到70%，2025年國產(chǎn)核心部件國內(nèi)市占率達(dá)到80%?！丁笆奈濉贬t(yī)藥裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》也提出，到2025年，主流醫(yī)療準(zhǔn)備要基本實(shí)現(xiàn)有效供給，高端醫(yī)療裝備產(chǎn)品性能和質(zhì)量水平明顯提升。在國產(chǎn)替代大潮之下，一個側(cè)面推動力在于醫(yī)保控費(fèi)壓力讓醫(yī)院在采購時更加注重性價比，國產(chǎn)醫(yī)療器械因此受益。政策加速國產(chǎn)替代，行業(yè)升級同步進(jìn)行，尤其在高端、空白領(lǐng)域的突破逐漸增多。以醫(yī)療影像領(lǐng)域產(chǎn)品為例，隨著聯(lián)影醫(yī)療旗下的影像產(chǎn)品上市入院，曾經(jīng)被GPS巨頭壟斷的局面開始出現(xiàn)松動。在基因檢測賽道，華大智造旗下的基因測序儀推向市場，沖出了國際巨頭因美納的包圍圈。當(dāng)然，目前的突破只是冰山一角，但會有行業(yè)示范和引導(dǎo)作用。

自2018年國采以來，醫(yī)療高值耗材的“以價換量”讓企業(yè)毛利受壓，投資者熱情冷卻，在國產(chǎn)替代大方向確定的前提下，整個醫(yī)療器械板塊也籠罩著悲觀情緒。不過，今年出臺了新一輪更有力的刺激政策。

9月，國常會決定，對部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款階段性財政貼息和加大社會服務(wù)業(yè)信貸支持，促進(jìn)消費(fèi)發(fā)揮主拉動作用，明確提及對醫(yī)院在“設(shè)備購置和更新改造新增貸款，實(shí)施階段性鼓勵政策”的支持。政策一出，預(yù)示著醫(yī)療器械行業(yè)的采購高峰期將至。

根據(jù)安信證券數(shù)據(jù)，10月以來，全國已上報超過2000億元的醫(yī)療設(shè)備貸款需求，除了發(fā)行規(guī)模創(chuàng)新高的醫(yī)療專項債和醫(yī)院自有資金以外，貼息貸款將成為醫(yī)療器械采購的另一重要資金來源。貼息貸款政策實(shí)際落地速度超過了市場之前的預(yù)期。開源證券研報認(rèn)為，財政貼息貸款預(yù)計釋放數(shù)千億醫(yī)療器械市場需求。

在貼息貸款助攻之下，國產(chǎn)替代將會加速，醫(yī)療器械板塊恢復(fù)增長已經(jīng)箭在弦上。

創(chuàng)新藥趨勢恒定：潮水褪去，走出內(nèi)卷 醫(yī)療研產(chǎn)領(lǐng)域，創(chuàng)新藥是企業(yè)發(fā)展命脈，也是撐起想象空間的基石，從港股的18A制度到A股的科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)，都在為創(chuàng)新藥企大開融資之門。

雙十定律、零和博弈是創(chuàng)新藥研發(fā)的屬性，高額的研發(fā)投入、漫長的臨床審批，還有巨大的失敗風(fēng)險，在創(chuàng)新藥企大舉進(jìn)入資本市場后，當(dāng)這些所謂的行業(yè)共識從紙面兌現(xiàn)為估值下降、股價下滑時，投資者對創(chuàng)新藥的預(yù)期跌落谷底。

而且在首個階段的創(chuàng)新藥競速中，me-too類產(chǎn)品占據(jù)主流，即靶點(diǎn)相同、適應(yīng)癥和療效基本相同，只是結(jié)構(gòu)上有所差異。

國產(chǎn)PD-1（免疫抑制分子，腫瘤治療新型藥物）產(chǎn)品首先開啟內(nèi)卷化競爭，企業(yè)耗費(fèi)巨資在研發(fā)階段，產(chǎn)品上市后就在激勵的價格戰(zhàn)中失去優(yōu)勢。去年11月的醫(yī)保談判后，4個國產(chǎn)PD-1產(chǎn)品納入醫(yī)保，中國的PD-1價格也在6年間降了80倍。因此，國產(chǎn)PD-1不得不走上出海道路，尋求增量市場。整個2022年，在醫(yī)療健康板塊下行的大趨勢中，創(chuàng)新藥企首當(dāng)其沖，領(lǐng)跌破發(fā)。

不過在一場猛烈的投資熱情消退之后，行業(yè)本來的面目也更加清晰，企業(yè)在研發(fā)布局時受到的資本逐熱影響更小。華夏創(chuàng)新醫(yī)藥龍頭混合基金經(jīng)理王澤實(shí)此前表示，國內(nèi)的創(chuàng)新藥發(fā)展正在經(jīng)歷從me-too類產(chǎn)品向me-better和first-in-class類產(chǎn)品過渡的階段。

從企業(yè)層面來看，部分企業(yè)也將進(jìn)入商業(yè)化兌現(xiàn)的階段，尤其是高臨床價值的醫(yī)藥產(chǎn)品更受關(guān)注，如研發(fā)創(chuàng)新疫苗的康希諾。同時，企業(yè)的管線發(fā)展進(jìn)度和競爭格局也是要點(diǎn)，這當(dāng)中也不乏正由仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的藥企，如恒瑞醫(yī)藥。

中成藥等來窗口期：走出調(diào)整陣痛，迎接政策機(jī)遇 2022年的冬天，中成藥板塊關(guān)注度陡然提升，上市公司機(jī)構(gòu)調(diào)研不斷，除卻常規(guī)的流感季因素之外，中成藥正在走出陰霾，受到政策青睞。

自十八大以來，不少政策就已經(jīng)將中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃上升至國家層面。但是，中成藥發(fā)展卻長期負(fù)面纏身，最終中藥注射劑不斷曝出的不良事件引爆了輿論。伴隨著兩票制、飛行檢查等制度的推進(jìn)，整個行業(yè)自2016年達(dá)到約8700億元營收高點(diǎn)后開始收縮和下滑，不少以中藥注射劑為收入支柱的藥企業(yè)被動轉(zhuǎn)型。

中成藥處在漫長的調(diào)整期，而人口老齡化加速了慢病患者群擴(kuò)大，中成藥在慢病治療中是剛需產(chǎn)品。在此背景之下，新冠疫情為中成藥提供了登臺亮相的機(jī)會。加之政策鼓勵，中成藥板塊在二級市場收獲了久違地上漲。

去年3月，國務(wù)院發(fā)布《“十四五” 中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，明確“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)和主要任務(wù)。10月，國家中醫(yī)藥管理局發(fā)布的《“十四五：中醫(yī)藥人才發(fā)展規(guī)劃》指出，到2025年，中醫(yī)藥人員提升至100萬人以上，增長21%。

不僅在政策層面積極鼓勵行業(yè)發(fā)展，具體執(zhí)行方面也變化顯著。首先，中成藥國家集采和被納入國家醫(yī)保目錄步伐正持續(xù)加快。其次，《2022年國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調(diào)整通過形式審查的申報藥品名單》中目錄外中成藥15個，目錄內(nèi)中成藥34個，在上一年僅各為8個、23個。

新冠疫情甚至還在促成中成藥的國際化，在很多海外國家在以西醫(yī)救治新冠患者，但專門治療西藥空白短缺及新冠后遺病癥接連出現(xiàn)，這就為中醫(yī)藥行業(yè)國際化發(fā)展提供了機(jī)遇。

不過就國內(nèi)中成藥板塊的未來發(fā)展來看，中藥創(chuàng)新藥是主要方向。2020年末發(fā)布的政策就在促進(jìn)中藥守正創(chuàng)新，明確提出促進(jìn)中藥創(chuàng)新發(fā)展、鼓勵二次開發(fā)等內(nèi)容。在2021年，共有清肺排毒顆粒、益腎養(yǎng)心安神片、益氣通竅丸等10余款中藥創(chuàng)新藥獲批上市，成為近5年來獲批最多的一年。較早布局中藥創(chuàng)新藥的企業(yè)已經(jīng)開始進(jìn)入收獲期。

大健康市場持續(xù)增長，五大趨勢蓄力爆發(fā)，哪些技術(shù)創(chuàng)新值得關(guān)注？哪些上市公司在領(lǐng)跑行業(yè)？smart money又在流向何方？