政策+市場雙重驅(qū)動(dòng)解決“氣荒”，天然氣大時(shí)代的投資機(jī)會(huì)

天然氣是世界公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)高效、清潔綠色的低碳能源，是治理大氣污染、應(yīng)對氣候變化等生態(tài)環(huán)境問題的重要和現(xiàn)實(shí)的選擇。因此，國家高度關(guān)注天然氣的發(fā)展，隨著天然氣市場改革的持續(xù)深化，國家陸續(xù)出臺(tái)了一系列相關(guān)的利好政策，鼓勵(lì)天然氣行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

一、政策背景

根據(jù)國際能源署報(bào)告的預(yù)測，天然氣在全球能源中的占比將從目前的21%上升至2040年的24%。中國將在2035年超過歐洲成為僅次于美國的能源消費(fèi)國，消費(fèi)量達(dá)到5470億立方米，與中東一起成為未來25年增量最多的兩個(gè)消費(fèi)群體。未來20年，以中國為代表的亞洲市場在全球天然氣需求市場中的比重將會(huì)從目前的32%上升至50%。

國務(wù)院頒布的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》提出，到2020年天然氣在一次能源消費(fèi)中的比重將提高到10%以上，在2015年的基礎(chǔ)上翻一番。同時(shí)，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)的《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出對能源消費(fèi)總量和能耗強(qiáng)度實(shí)施雙控，要求2020年煤炭消費(fèi)在一次能源中的比重降到58%以下，非化石能源與天然氣等低碳能源的聯(lián)合占比達(dá)到25%。

《天然氣發(fā)展“十三五”規(guī)劃》、《加快推進(jìn)天然氣利用的意見》等政策也提出了一系列的天然氣發(fā)展目標(biāo)，明確提出把天然氣培育成為我國現(xiàn)代清潔能源體系的主體能源之一，天然氣能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比將在十三五期間由不足6%增至10%，并在2030年達(dá)到15%。

任何一個(gè)行業(yè)的發(fā)展最大的驅(qū)動(dòng)力之一就是政策，在一個(gè)時(shí)期內(nèi)密集出臺(tái)行業(yè)發(fā)展政策說明該行業(yè)進(jìn)入政策驅(qū)動(dòng)加速期。

2017年以來，中國加快了天然氣行業(yè)政策的出臺(tái)，由此不難看出，天然氣行業(yè)正迎來全新的發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)入快速發(fā)展階段。

二、政策驅(qū)動(dòng)

9月4日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)天然氣協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(以下簡稱《意見》)，指出要加快天然氣產(chǎn)供儲(chǔ)銷體系建設(shè)，落實(shí)能源安全戰(zhàn)略，著力破解天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深層次矛盾，有效解決天然氣發(fā)展不平衡不充分問題，確保國內(nèi)快速增儲(chǔ)上產(chǎn)，供需基本平衡，設(shè)施運(yùn)行安全高效。

《意見》提出，要加強(qiáng)產(chǎn)供儲(chǔ)銷體系建設(shè)，促進(jìn)天然氣供需動(dòng)態(tài)平衡。一是加大國內(nèi)勘探開發(fā)力度，盡快出臺(tái)油氣勘查開采體制改革實(shí)施細(xì)則，全面實(shí)行區(qū)塊競爭性出讓，鼓勵(lì)礦業(yè)權(quán)市場化轉(zhuǎn)讓，加快動(dòng)用已探明未動(dòng)用儲(chǔ)量，力爭到2020年底前國內(nèi)天然氣產(chǎn)量達(dá)到2000億方以上;二是健全天然氣多元化海外供應(yīng)體系，加快推進(jìn)進(jìn)口國別(地區(qū))、運(yùn)輸方式、進(jìn)口通道、合同模式以及參與主體多元化是構(gòu)建多層次儲(chǔ)備體系，統(tǒng)籌推進(jìn)地方政府和城鎮(zhèn)燃?xì)馄髽I(yè)儲(chǔ)氣能力建設(shè)，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)氣設(shè)施集約化規(guī)?；\(yùn)營，鼓勵(lì)各類投資主體合資合作建設(shè)儲(chǔ)氣設(shè)施。

《意見》強(qiáng)調(diào)，一是建立天然氣發(fā)展綜合協(xié)調(diào)機(jī)制。“煤改氣”堅(jiān)持“以氣定改”、循序漸進(jìn)，突出對京津冀及周邊地區(qū)和汾渭平原等重點(diǎn)區(qū)域用氣需求的保障。二是建立健全天然氣需求側(cè)管理和調(diào)峰機(jī)制。研究出臺(tái)調(diào)峰用戶管理辦法，大力發(fā)展區(qū)域及用戶雙氣源、多氣源供應(yīng)。三是建立完善天然氣供應(yīng)保障應(yīng)急體系。落實(shí)地方各級人民政府的民生用氣保供主體責(zé)任，做好分級保供預(yù)案和用戶調(diào)峰方案等。

三、政策理解

《意見》的出臺(tái)旨在防治大氣污染、加快我國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)天然氣產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展，提升天然氣在能源結(jié)構(gòu)中的比重?！兑庖姟反龠M(jìn)資本支出順利釋放，帶動(dòng)油氣服務(wù)作業(yè)、工程類相關(guān)需求提升。

1、加大建設(shè)開發(fā)力度。

《意見》提出加大國內(nèi)勘探開發(fā)力度，至2020年底國內(nèi)天然氣產(chǎn)量達(dá)到2000億方以上。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量為1474億立方米，則未來3年年均增產(chǎn)175億方，對應(yīng)年均復(fù)合增速將達(dá)10.7%，而2018年1-7月累計(jì)產(chǎn)量增速5.5%，今年的后5個(gè)月要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量增速提升5%以上，那么，必然需要在天然氣勘探開發(fā)等關(guān)鍵性環(huán)節(jié)加大資本投入。

加快勘探開發(fā)。2017年開始國際油價(jià)穩(wěn)步上升，油氣行業(yè)逐漸回暖，全國油氣資源勘查開采投資觸底回升，“三桶油”勘探開發(fā)板塊資本開支進(jìn)入修復(fù)通道。預(yù)計(jì)2018年全年，“三桶油”勘探與開發(fā)板塊資本開支合計(jì)為2861-2961億元，同比增長17.71%-21.82%，增速為2013年以來新高。

加快輸送管道建設(shè)。目前，我國基本實(shí)現(xiàn)了西氣東輸、北氣南下、海氣登陸的供氣格局。根據(jù)《天然氣發(fā)展十三五規(guī)劃》，十三五期間(2016年-2020年)，將新建天然氣主干及配套管道4萬公里，2020年總里程達(dá)到10.4萬公里，干線輸氣能力超過4000億方/年。

目前，我國正加快建設(shè)西氣東輸三線、陜京四線、新疆煤制氣外送管道，新建西氣東輸四線、五線、川氣東送二線等主干管道，到2025年我國天然氣干線管道里程預(yù)計(jì)達(dá)到16.3萬公里，年均增速達(dá)9.8%。

2、豐富供給結(jié)構(gòu)

《意見》提出加快推進(jìn)進(jìn)口國別(地區(qū))、運(yùn)輸方式、進(jìn)口通道、合同模式以及參與主體多元化。要健全天然氣多元化海外供應(yīng)體系和投建多層次儲(chǔ)備體系。建立以地下儲(chǔ)氣庫和沿海LNG接收站為主、重點(diǎn)地區(qū)內(nèi)陸集約規(guī)?；?/span>LNG儲(chǔ)罐為輔、管網(wǎng)互聯(lián)互通為支撐的多層次儲(chǔ)氣系統(tǒng)。供氣企業(yè)到2020年形成不低于其年合同銷售量10%的儲(chǔ)氣能力。

供給現(xiàn)狀。由于國內(nèi)天然氣供需缺口的不斷增大，我國天然氣的進(jìn)口依賴度顯著提升，2007年以來，我國天然氣進(jìn)口依賴度由5.50%迅速提升至2017年39.91%。2018年1-5月進(jìn)口依賴度達(dá)到42.5%。

氣源結(jié)構(gòu)單一。目前我國天然氣主要集中在土庫曼斯坦、澳大利亞和卡塔爾，這三國占我國天然氣進(jìn)口量的70%以上。管道天然氣80%的進(jìn)口來自土庫曼斯坦，進(jìn)口來源較為單一。液化天然氣64%的進(jìn)口來自澳大利亞和卡塔爾。

儲(chǔ)氣能力不足。截止2017年底，國內(nèi)地下儲(chǔ)氣庫形成有效工作氣量77億方，占全國表觀消費(fèi)量的3.2%，遠(yuǎn)低于12%-15%的世界平均水平。目前，國內(nèi)18座LNG接收站儲(chǔ)氣能力40億方，總儲(chǔ)氣能力嚴(yán)重不足。2017年，國內(nèi)進(jìn)口天然氣946億方，同比增加26.9%;其中進(jìn)口LNG526億方，同比增加46.3%。截止2018年7月，進(jìn)口LNG2794萬噸(約合386億方)，同比增加47%。

進(jìn)口LNG的大幅增長必然要求進(jìn)一步加大對LNG接收站、儲(chǔ)氣庫等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。LNG接收站成為天然氣多元化供應(yīng)和多層次儲(chǔ)備的重要環(huán)節(jié)。

LNG接收站建設(shè)是重點(diǎn)。《意見》供氣企業(yè)不低于其年合同銷售量10%的儲(chǔ)氣能力。為滿足儲(chǔ)氣能力建設(shè)要求的項(xiàng)目原則上要于2018年底之前開工。由于地下儲(chǔ)氣庫對于地理位置要求嚴(yán)苛、建設(shè)工期長達(dá)7-10年，后續(xù)新增儲(chǔ)氣設(shè)施將主要由LNG儲(chǔ)罐構(gòu)成。初步測算2018-2020年LNG儲(chǔ)罐將新增罐容300億方，新增LNG儲(chǔ)罐建設(shè)市場規(guī)模超過1500億元;新增LNG儲(chǔ)罐設(shè)備需求超過300億元。

風(fēng)云君據(jù)此判斷，為了滿足國內(nèi)能源清潔化的需求，后續(xù)LNG進(jìn)口量將持續(xù)增加，LNG儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)將迎來一輪建設(shè)高潮。

3、“煤改氣”驅(qū)動(dòng)

《意見》強(qiáng)調(diào)：“煤改氣”堅(jiān)持“以氣定改”、循序漸進(jìn)，突出對京津冀及周邊地區(qū)和汾渭平原等重點(diǎn)區(qū)域用氣需求的保障。

從2017年冬天采暖季開始的“煤改氣”帶動(dòng)了對天然氣的巨大需求，一度造成部分地區(qū)出現(xiàn)“氣荒”，天然氣快速增長的供需缺口在中短期內(nèi)難以改變。《意見》此次強(qiáng)調(diào)了循序漸進(jìn)地推動(dòng)“煤改氣”，確認(rèn)在能源結(jié)構(gòu)升級的大背景下“煤改氣”不是曇花一現(xiàn)的脈沖式運(yùn)動(dòng)，而是一項(xiàng)中長期的工作。

“煤改氣”成為天然氣需求強(qiáng)勁增長的重要推動(dòng)力，由此帶來的巨大增量需求必然拉動(dòng)天然氣行業(yè)的相關(guān)投資。

管線建設(shè)。對于華北六省而言，為了保障“煤改氣”的推進(jìn)，國家也出臺(tái)了相應(yīng)的保障措施，2017-2021年將共新增干線管道8條，建成投產(chǎn)后可向六省市增加供應(yīng)能力約為750億方/年(2.14億方/天)。同時(shí)加快建設(shè)通往各縣(市)的支線管道，打通天然氣供應(yīng)“最后一公里”，到2021年“2+26”重點(diǎn)城市將累計(jì)新建支線管道42條，新增歷程4300公里，新增年輸配能力580億方，縣級行政單位全部實(shí)現(xiàn)天然氣管道覆蓋。

接駁業(yè)務(wù)。從11月中下旬開始，北方地區(qū)陸續(xù)進(jìn)入采暖季，目前北方地區(qū)正有序推進(jìn)“煤改氣”相關(guān)設(shè)施和設(shè)備安裝等接駁業(yè)務(wù)，與天然氣相關(guān)的采暖設(shè)備進(jìn)入銷售旺季。據(jù)測算，2020年前華北地區(qū)的農(nóng)村煤改氣預(yù)計(jì)新增用戶量約為2724萬戶，其對應(yīng)的接駁業(yè)務(wù)市場空間超過1000億元。

4、加快應(yīng)急儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)。

《意見》強(qiáng)調(diào)，建立完善天然氣供應(yīng)保障應(yīng)急體系。

為加快應(yīng)急儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)，今年8月發(fā)改委發(fā)布了《重點(diǎn)地區(qū)應(yīng)計(jì)急儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)中央預(yù)算內(nèi)投資(補(bǔ)助)專項(xiàng)管理辦法》，并已將總計(jì)10億元的應(yīng)急儲(chǔ)氣設(shè)施投資撥款安排下發(fā)至北京、天津、河北、山西、山東和河南六地，政策與補(bǔ)貼齊頭并進(jìn)短期將有助于加速重點(diǎn)地區(qū)的應(yīng)急運(yùn)儲(chǔ)體系建設(shè)。

《意見》指出研究對應(yīng)急儲(chǔ)氣設(shè)施的補(bǔ)貼政策;研究對LNG接收站的增值稅返還。若后續(xù)補(bǔ)貼政策順利落地，我國各類市場主體有望參與儲(chǔ)氣庫建設(shè)，也將帶動(dòng)天然氣相關(guān)設(shè)備的需求。

四、行業(yè)盈利與投資機(jī)會(huì)

在統(tǒng)計(jì)的65家天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)中，2018年半年報(bào)盈利的企業(yè)達(dá)58家，占統(tǒng)計(jì)家數(shù)的89.23%;其中，凈利潤保持正增長的有44家，占統(tǒng)計(jì)家數(shù)的67%;凈利潤增長超過50%的有14家，集中在天然氣生產(chǎn)、運(yùn)輸和核心設(shè)備等企業(yè)。不管是盈利的企業(yè)數(shù)量還是盈利絕對值，2018年半年報(bào)都明顯好于2017年半年報(bào)。

1、從具體細(xì)分行業(yè)看

涉及天然氣勘探、開采、工程建設(shè)以及油氣勘探設(shè)備服務(wù)的上市公司19家，半年報(bào)中僅有3家企業(yè)虧損，2儲(chǔ)存設(shè)備企業(yè)，1家勘探、開采企業(yè);而凈利潤正增長的有13家企業(yè)，占比近7成。

涉及天然氣輸氣管網(wǎng)的建設(shè)運(yùn)營、LNG接收站以及儲(chǔ)存設(shè)備的上市公司17家，其中，有15家企業(yè)半年報(bào)實(shí)現(xiàn)盈利，僅2家儲(chǔ)存設(shè)備企業(yè)虧損;此外，凈利潤正增長的有9家企業(yè)，占比為60%。

城市供氣及供熱、采暖設(shè)備以及天然氣綜合利用的上市公司29家，其中，有27就企業(yè)半年報(bào)實(shí)現(xiàn)盈利，虧損的企業(yè)僅2家;此外，凈利潤保持增長的企業(yè)有19家，占比僅7成。

所統(tǒng)計(jì)的65家企業(yè)中，大部分企業(yè)盈利情況較好，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的經(jīng)營情況明顯改善，凈利潤保持增長的企業(yè)較多。

2、從業(yè)績彈性看

天然氣的勘探、開采、工程建設(shè)主要集中在大型油企，盈利能力受益于油價(jià)的上漲，但整體的業(yè)績彈性變動(dòng)不大。相對大型油氣企業(yè)而言，中小型油氣勘探設(shè)備與服務(wù)企業(yè)將受益于國家加大對天然氣勘探和開采的力度，業(yè)績彈性變動(dòng)更大。

城市供氣供熱企業(yè)由于具備天然的區(qū)域壟斷特征，業(yè)績確定性非常高，而所統(tǒng)計(jì)的上市企業(yè)中均已完成所覆蓋地區(qū)的管網(wǎng)建設(shè)、終端入戶，進(jìn)入投資回收期，盈利情況相對較好，但是，業(yè)績彈性波動(dòng)小。

據(jù)綜上分析，風(fēng)云君判斷為保證天然氣產(chǎn)量供應(yīng)的穩(wěn)定，上游資源企業(yè)和非常規(guī)天然氣企業(yè)將獲政策支持，受益公司包括油氣上游公司以及煤層氣開發(fā)企業(yè)，相關(guān)設(shè)備和服務(wù)類企業(yè)業(yè)績有望放量。LNG接收站成為保證天然氣多元化供應(yīng)和儲(chǔ)氣設(shè)施的重要一環(huán)，LNG進(jìn)口量有望快速增長，LNG儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)將會(huì)迎來高峰。此外，采暖季的到來必然帶動(dòng)對相關(guān)采暖設(shè)備的需求。