中金普華解讀│資本市場(chǎng)如何支持企業(yè)降杠桿？

國(guó)家發(fā)展改革委8日稱，為打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，使宏觀杠桿率得到有效控制，今年將圍繞27項(xiàng)工作要點(diǎn)推進(jìn)降低企業(yè)杠桿率工作。

根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委、人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、國(guó)資委等五部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》，將建立健全企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。充分發(fā)揮國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制作用，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)負(fù)債的約束，完善國(guó)有企業(yè)資本管理機(jī)制，健全企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，完善大型企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合處置機(jī)制。

工作要點(diǎn)明確，將深入推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股。壯大實(shí)施機(jī)構(gòu)隊(duì)伍、增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力，拓寬實(shí)施機(jī)構(gòu)融資渠道，引導(dǎo)社會(huì)資金投向降杠桿領(lǐng)域，完善轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易機(jī)制，開(kāi)展債轉(zhuǎn)優(yōu)先股試點(diǎn)，推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股與完善現(xiàn)代企業(yè)制度有機(jī)結(jié)合，加強(qiáng)轉(zhuǎn)股股東權(quán)益保障。

根據(jù)工作要點(diǎn)，將加快推動(dòng)“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置。完善“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置政策體系，破除依法破產(chǎn)實(shí)施障礙，完善依法破產(chǎn)體制機(jī)制。

工作要點(diǎn)指出，要協(xié)調(diào)推動(dòng)兼并重組等其他降杠桿措施。積極推動(dòng)企業(yè)兼并重組，多措并舉盤(pán)活企業(yè)存量資產(chǎn)，有序開(kāi)展資產(chǎn)證券化，多方式優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展股權(quán)融資。

根據(jù)工作要點(diǎn)，要完善降杠桿配套政策。穩(wěn)妥給予資本市場(chǎng)監(jiān)管支持，提高國(guó)有資產(chǎn)處置效率，加強(qiáng)會(huì)計(jì)審計(jì)業(yè)務(wù)指導(dǎo)。對(duì)降杠桿及市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股所涉的IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場(chǎng)操作，在堅(jiān)持市場(chǎng)“三公”原則前提下，提供適當(dāng)監(jiān)管政策支持。

政策解讀

資本市場(chǎng)綜合政策將進(jìn)一步加碼

上證報(bào)記者 馬婧妤 徐蔚

資本市場(chǎng)支持降低企業(yè)杠桿率的綜合舉措將進(jìn)一步加碼。

在現(xiàn)有支持政策的基礎(chǔ)上，未來(lái)還將加大對(duì)基于產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)重組的支持力度、有序推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、穩(wěn)步發(fā)展優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債等股債結(jié)合產(chǎn)品、優(yōu)化上市再融資結(jié)構(gòu)。

同時(shí)，對(duì)于企業(yè)降杠桿及推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股所涉及的IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場(chǎng)操作，有關(guān)部門(mén)也將提供適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管政策支持。

業(yè)內(nèi)資深人士認(rèn)為，《要點(diǎn)》的出臺(tái)向市場(chǎng)釋放出了下一階段如何推進(jìn)企業(yè)去杠桿進(jìn)程的明確導(dǎo)向：一是明確了債轉(zhuǎn)股的大方向，二是明確了各個(gè)市場(chǎng)到底怎么配合去做。

近年來(lái)，推進(jìn)債轉(zhuǎn)股和擴(kuò)大股權(quán)融資逐漸成為企業(yè)降杠桿、減負(fù)債的重要舉措。數(shù)據(jù)顯示，2017年中央企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)累計(jì)募集資金3577.8億元，較2016年翻了一番;當(dāng)年央企通過(guò)境內(nèi)外債券市場(chǎng)籌集資金近1.6萬(wàn)億元。

針對(duì)2018年的企業(yè)降杠桿工作，《要點(diǎn)》進(jìn)一步明確提出，要積極發(fā)展股權(quán)融資，加強(qiáng)主板、中小板、新三板等不同市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系，穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行制度改革，深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，積極發(fā)展私募股權(quán)投資基金，發(fā)展交易所債券市場(chǎng)，穩(wěn)步發(fā)展優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債等股債結(jié)合產(chǎn)品，優(yōu)化上市再融資結(jié)構(gòu)。

就此，華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理勞志明認(rèn)為，積極發(fā)展權(quán)益類融資對(duì)降低企業(yè)杠桿率非常關(guān)鍵，如果股本融資市場(chǎng)發(fā)育得比較成熟，就會(huì)有更多的資金通過(guò)股本融資變成企業(yè)的股權(quán)，從而減少企業(yè)債務(wù)。

《要點(diǎn)》還專門(mén)提出要積極推動(dòng)企業(yè)兼并重組，尤其是充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在并購(gòu)重組中的主渠道作用，加大對(duì)基于產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)重組的支持力度。同時(shí)，按照“真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離”的原則，有序開(kāi)展信貸和企業(yè)資產(chǎn)證券化。

勞志明表示，資本市場(chǎng)市場(chǎng)化并購(gòu)重組的作用主要體現(xiàn)在兩方面。一是具備資金優(yōu)勢(shì)，通過(guò)配套融資可以增加企業(yè)資金供給;而是可以通過(guò)并購(gòu)重的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)證券化，推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

在他看來(lái)，要進(jìn)一步提高市場(chǎng)化并購(gòu)重組的效率，首先需要提升市場(chǎng)的流動(dòng)性，其次要優(yōu)化配套融資的定價(jià)機(jī)制。同時(shí)，支持企業(yè)去杠桿的資本市場(chǎng)政策一定要有針對(duì)性，鼓勵(lì)通過(guò)并購(gòu)重組的方式實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的證券化。

《要點(diǎn)》非常細(xì)致地明確了推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股相關(guān)工作的各類要求，也對(duì)資本市場(chǎng)的支持舉措做出了部署。

就此，華南某券商投行業(yè)務(wù)總監(jiān)提出，企業(yè)借債是放在負(fù)債科目進(jìn)行核算，引入優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等股債結(jié)合的產(chǎn)品，有利于緩解企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，也能夠減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

但他同時(shí)也提到，這部分錢(qián)并不是不還的，而是應(yīng)該遵循誰(shuí)借款、誰(shuí)使用、誰(shuí)償付的原則，因此還是應(yīng)當(dāng)對(duì)募集資金使用進(jìn)行良好的監(jiān)控。

就此，上述投行業(yè)務(wù)總監(jiān)提出，可以考慮對(duì)上述資本市場(chǎng)操作安排審核快速通道?！耙再Y產(chǎn)證券化為例，現(xiàn)在扶貧、綠色ABS都有綠色通道，我認(rèn)為對(duì)涉及供給側(cè)改革的等符合國(guó)家發(fā)展方向，國(guó)家大力支持的發(fā)展戰(zhàn)略方面的金融產(chǎn)品，都可以提供審核上的便利?！彼硎?。

無(wú)論后續(xù)采取何種方式對(duì)《要點(diǎn)》提出的工作安排進(jìn)行落實(shí)，從業(yè)人士都預(yù)期，資本市場(chǎng)服務(wù)、支持企業(yè)去杠桿的政策將進(jìn)一步加碼，在企業(yè)降杠桿減負(fù)債的過(guò)程中，資本市場(chǎng)也將發(fā)揮更重要作用，成為企業(yè)降杠桿的助力器。

新政策奔跑在路上，

兩項(xiàng)今年年底前要完成!

李丹丹 張瓊斯 編輯 陳羽

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股推進(jìn)難不難?

難。不過(guò)，政策正在快馬加鞭。

五部委日前印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》(下稱《要點(diǎn)》)，就深入推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股布置了七個(gè)舉措，涉及方方面面。

記者梳理了一下，七個(gè)舉措囊括了實(shí)施機(jī)構(gòu)隊(duì)伍壯大問(wèn)題、融資渠道拓寬問(wèn)題、退出渠道完善問(wèn)題、股東權(quán)利保護(hù)問(wèn)題，每一點(diǎn)都針對(duì)目前債轉(zhuǎn)股推進(jìn)過(guò)程中的難點(diǎn)、痛點(diǎn)。

尤其是完善轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易機(jī)制和加強(qiáng)轉(zhuǎn)股股東權(quán)益保障兩項(xiàng)工作，必須要在2018年年底前完成，如今僅剩下5個(gè)月不到的時(shí)間。

哪些是債轉(zhuǎn)股新措施?

小編拿《要點(diǎn)》比對(duì)了2016年發(fā)布的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱《意見(jiàn)》)、今年1月發(fā)布的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》(下稱《通知》)，以及今年6月發(fā)布的《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法(試行)》，條分縷析，看看哪些是市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股最新“知識(shí)點(diǎn)”。

敲黑板了，新內(nèi)容標(biāo)紅。

1、壯大實(shí)施機(jī)構(gòu)隊(duì)伍增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力。支持符合條件的銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新設(shè)實(shí)施機(jī)構(gòu)。指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)利用符合條件的所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，賦予現(xiàn)有機(jī)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)。

年初《通知》已經(jīng)明確了上述機(jī)構(gòu)范圍，銀行所屬實(shí)施機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)管理公司、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股為目的受讓各種質(zhì)量分級(jí)類型債權(quán)，包括銀行正常類、關(guān)注類、不良類貸款。但此前未明確業(yè)務(wù)資質(zhì)問(wèn)題，此次《要點(diǎn)》提出這個(gè)問(wèn)題，幫助先期政策更好落地。

2、引導(dǎo)社會(huì)資金投向降杠桿領(lǐng)域。運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，積極為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股獲取穩(wěn)定的中長(zhǎng)期低成本資金提供支持。完善各類社會(huì)資金特別是股權(quán)性資金參與降杠桿和市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的引導(dǎo)機(jī)制。

雖然在債轉(zhuǎn)股的文件中首次提及，但是具體的措施已經(jīng)在做。中國(guó)人民銀行自今年7月5日起，下調(diào)17家大中型銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金約5000億元，用于支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，同時(shí)撬動(dòng)相同規(guī)模的社會(huì)資金參與。

當(dāng)時(shí)的考慮是，國(guó)有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行是市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”的主力軍，可通過(guò)定向降準(zhǔn)釋放一定數(shù)量成本適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資金，形成正向激勵(lì)，提高其實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”的能力，加快已簽約“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目落地。但是具體的落實(shí)情況仍有待觀察。

3、完善轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易機(jī)制。研究依托多層次資本市場(chǎng)集中開(kāi)展轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易，提高轉(zhuǎn)股資產(chǎn)流動(dòng)性，拓寬退出渠道。

4、加強(qiáng)轉(zhuǎn)股股東權(quán)益保障。針對(duì)轉(zhuǎn)股企業(yè)存在的股東行為規(guī)范和公司治理的特殊性問(wèn)題，研究加強(qiáng)轉(zhuǎn)股股東權(quán)利保護(hù)的政策措施。

上述1、2措施都是“持續(xù)推進(jìn)”，但是3、4這兩項(xiàng)措施明確了完成時(shí)間：2018年底前，只剩下不到5個(gè)月時(shí)間。退出機(jī)制和保護(hù)股東權(quán)利，此前多個(gè)文件曾提及，但是未有細(xì)則出臺(tái)，在基層難以落地。此次《要點(diǎn)》明確了時(shí)間表，相關(guān)細(xì)則或會(huì)加快制定。

大行已然行動(dòng)落實(shí)

《要點(diǎn)》提出，支持金融資產(chǎn)投資公司通過(guò)發(fā)行專項(xiàng)用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的私募資管產(chǎn)品、設(shè)立子公司作為管理人發(fā)起私募股權(quán)投資基金等多種方式募集股權(quán)性資金開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

此前《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法(試行)》也規(guī)定，金融資產(chǎn)投資公司可以設(shè)立附屬機(jī)構(gòu)，由其依據(jù)相關(guān)行業(yè)主管部門(mén)規(guī)定申請(qǐng)成為私募股權(quán)投資基金管理人，設(shè)立私募股權(quán)投資基金，依法依規(guī)面向合格投資者募集資金實(shí)施債轉(zhuǎn)股。

而8日市場(chǎng)的兩則新聞，恰是對(duì)《要點(diǎn)》的落實(shí)。

一是中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)——農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司(下稱“農(nóng)銀投資”)投資設(shè)立了農(nóng)銀資本管理有限公司。這是首家銀行系債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)設(shè)立的私募基金子公司。

根據(jù)天眼查公開(kāi)信息，農(nóng)銀資本管理有限公司注冊(cè)于2018年8月6日，注冊(cè)資本為5億元，注冊(cè)地在上海浦東，由農(nóng)銀投資全資控股。經(jīng)營(yíng)范圍為資產(chǎn)管理、股權(quán)投資、投資管理、投資咨詢等。