“花錢如流水”美股IPO欲融資百億 蔚來汽車豪賭驚險(xiǎn)一躍

近兩年半時(shí)間里，蔚來汽車凈虧損已達(dá)109.2億元，而2018年，該公司才開始獲得營業(yè)收入。盡管公司創(chuàng)始人李斌表示“我們還在投入階段”，但燒錢速度遠(yuǎn)高于預(yù)期的現(xiàn)狀讓其不得不將這家“中國特斯拉”推上紐交所，以將更多資本大亨拉進(jìn)他的“造車夢”

《投資時(shí)報(bào)》研究員 王漢林

那是三年前的10月，北京奧林匹克公園，第二屆Formula E世界電動方程式比賽正在舉行。

與為世人熟知的世界一級方程式錦標(biāo)賽(F1)不同，這次的主角是電動賽車。信號燈轉(zhuǎn)為綠色的瞬間，造型各異的賽車飛馳而出，但僅數(shù)秒后看臺上觀眾就感到了某種異樣。畢竟少了傳統(tǒng)賽車震耳欲聾的發(fā)動機(jī)聲浪，他們無法再讓腎上腺素?zé)o休止地攀升。

更大的反差感應(yīng)緣自賽車手們。每輛賽車的電池容量僅有32kwh，這意味著他們無法一味享受飆車的快感，而要不斷計(jì)算馬力的分配以更快地跑完全程。值得一提的是，本次比賽中來自中國蔚來車隊(duì)的奧利弗·特爾維獲得第6名，另一名車手小皮蓋特則未能完賽。此時(shí)，距蔚來汽車成立不過才一年光景。

在中國電動車領(lǐng)域，相對于六十個(gè)同行，蔚來汽車無疑占據(jù)了知名度第一的位置。這不僅因?yàn)樗膭?chuàng)始人——畢業(yè)于北京大學(xué)社會學(xué)系的威廉·李，李斌，曾在4年內(nèi)將易車公司送上美國股市。最重要的，這位人脈甚廣、投資多多——包括后來掀起共享單車大戰(zhàn)的摩拜的企業(yè)家，很清楚如何借勢實(shí)施“降維攻擊”。

比如，號稱“全球最快電動車”的EP9發(fā)布后在德國紐博格林28.1公里長北環(huán)賽道一戰(zhàn)成名，6分45秒90的最快記錄從此讓他擁有了拉攏更多資本的說辭。李多次公開表示“蔚來與特斯拉定位相似，先從最高性能的車做起，從賽車到量產(chǎn)車，這樣會容易很多。”

但自2016年11月發(fā)布以來，蔚來汽車僅在英國“量產(chǎn)”了六輛EP9便擱置了這一項(xiàng)目。據(jù)悉，六輛EP9已全部交付給使用人，而他們均為蔚來汽車的天使投資人，除李斌本人還包括馬化騰、雷軍、劉強(qiáng)東、張磊和李想。

當(dāng)然也有業(yè)內(nèi)人士對此嗤之以鼻。在他們看來，這些車不能上路甚至跑幾圈就得停下充電，唯一的作用就是制造光環(huán)。

但其效果也非常明顯。截至2017年末的D輪融資，蔚來汽車已獲得至少150億元。

僅僅只有用來跑分和擺拍售價(jià)卻高達(dá)148萬美元的EP9，是無法將“蛋糕”做大的，資金、技術(shù)積累的不充分讓蔚來注定無法將高端賽車轉(zhuǎn)化為利潤。它需要像特斯拉一樣擁有一款趨向大眾真正量產(chǎn)的作品，哪怕其售價(jià)也可能達(dá)到50萬元人民幣。2017年，蔚來ES8正式面市，但該車在半年后才進(jìn)行首批交付，且只有10輛并全部“交付”給蔚來員工。

先不論“量產(chǎn)”的標(biāo)準(zhǔn)定義究竟為何，有一點(diǎn)確認(rèn)無疑，蔚來汽車確實(shí)在生產(chǎn)及資金方面存在很大缺口——據(jù)李斌本人的見解是200億元人民幣起。為了獲得更多資本青睞，2018年8月13日，蔚來汽車向美國SEC正式提交了招股書，擬籌集18億美元(約合123億人民幣)。而就在8月29日，蔚來汽車提交了更新后的招股書，計(jì)劃在此次IPO中發(fā)行1.6億股美國存托股票(ADS)，股票定價(jià)區(qū)間為6.25至8.25美元，蔚來提議的最高認(rèn)購總額為15.18億美元，低于8月中旬招股書顯示的最高募資18億美元。

招股書中顯示，蔚來創(chuàng)始人李斌持股17.2%，騰訊持股15.2%，高瓴資本持股7.5%，蔚來北美CEO Padmasree Warrior持股1.4%，車和家創(chuàng)始人李想持股1.7%。截至2017年底，蔚來汽車的投資人已增至56位。諸多資本大亨圍觀中國“新創(chuàng)造車”的景象，讓人不禁想到當(dāng)年的樂視網(wǎng)(300104.SZ)。

值得注意的是，據(jù)《華爾街日報(bào)》援引知情人士稱，此前曾考慮在蔚來汽車IPO中購買價(jià)值約2億美元股票的日本軟銀集團(tuán)，已經(jīng)決定不再投資蔚來汽車的首次公開招股。報(bào)道稱，目前尚不清楚這家日本科技巨頭為何會放棄這筆潛在投資。

不過，由于蔚來汽車搶在比亞迪(002594.SZ)等公司電動車業(yè)務(wù)與燃油車分拆之前提交IPO申請，該公司“彎道超車”成為中國電動車第一股幾乎是板上釘釘。據(jù)美國IPO Boutique網(wǎng)站的信息稱，蔚來汽車將于今年9月12日在紐交所正式上市。

與眾不同的是，李斌在“致股東信”里披露了獨(dú)特的“用戶信托基金”計(jì)劃。他將自己擁有的5000萬股的股份(占李斌總持股份額的三分之一)轉(zhuǎn)讓給信托，成立用戶信托基金，在保證投票權(quán)的同時(shí)，他將這部分經(jīng)濟(jì)收益——如果真有的話——交給用戶使用，這正類似于給用戶分紅。

這能打動那些潛在的購車者嗎?或者說買家們會否對這個(gè)以“NIO”作為LOGO號稱要“為用戶創(chuàng)造愉悅的生活方式”的口號動心?更進(jìn)一步說，當(dāng)特斯拉放棄私有化計(jì)劃后，一直唱衰的華爾街愿為埃隆·馬斯克的東方學(xué)徒遞上圓夢支票嗎?

針對市場普遍關(guān)心的問題，《投資時(shí)報(bào)》已向該公司發(fā)送提綱詢問，截至發(fā)稿日尚未收到回復(fù)。

已虧去百億的賭博

造車從來都是個(gè)燒錢的活。

招股書數(shù)據(jù)顯示，蔚來汽車在2016年、2017年和2018年上半年(下總稱為報(bào)告期)，凈虧損分別為25.73億元、50.21億元和33.26億元，即在兩年半的時(shí)間內(nèi)該公司總共虧損109.2億元，而被蔚來汽車對標(biāo)的特斯拉，自成立15年來共虧損53億美元(約合363億元人民幣)。

數(shù)據(jù)顯示，成立4年以來，蔚來汽車目前才開始產(chǎn)生營收。2018年上半年，該公司汽車銷售實(shí)現(xiàn)營收4439.9萬元，其他銷售實(shí)現(xiàn)營收159.2萬元，總營收為4599.1萬元。但其背后的成本付出顯然并不對稱，2018年上半年，蔚來汽車在汽車銷售方面的成本為1.86億元，其他銷售成本為1364.8萬元，總成本為1.99億元。這也意味著其成本為營收的4.33倍。

雖然借助江淮汽車(600418.SH)完成總成令蔚來汽車節(jié)省了大筆自建工廠的開支，但有些成本必不可少。比如在上海太古匯和北京東方廣場的門店投入均達(dá)8000萬元，而進(jìn)軍上海最高大樓上海中心的展示中心更要花費(fèi)1個(gè)億。但對李斌來說，既然本土傳統(tǒng)車企注定無法超越奔馳、奧迪和寶馬，那么在電動車領(lǐng)域，夢幻般的展示場所或許有機(jī)會令其得償所愿。招股書顯示，僅今年上半年，其單月研發(fā)開支在1億元人民幣左右，人工開支每月要達(dá)到1.2億元。

“花錢如流水”，此言并不為過，這也直接導(dǎo)致蔚來汽車的現(xiàn)金流情況不盡如人意。招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，蔚來汽車的經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為-22.02億元、-45.75億元和-36.35億元。截至2018年6月30日，蔚來汽車的總資產(chǎn)為102.76億元，總負(fù)債為44.33億元，股東權(quán)益為-217.63億元。

如果說大投入大產(chǎn)出是汽車業(yè)無論傳統(tǒng)還是現(xiàn)代分割線的共同規(guī)律，那么，近來外部環(huán)境的變化才是讓國產(chǎn)新能源車追夢者多少有些著急的原因。

今年2月，財(cái)政部正式發(fā)布《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，宣布2月12日—6月11日為補(bǔ)貼政策過渡期。6月12日，財(cái)政部再次調(diào)整補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼福利開始退坡。

此外，外來競爭者的入局更是讓此前處于保護(hù)狀態(tài)的國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)喪失了護(hù)體的保暖服。7月28日《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施(負(fù)面清單)(2018年版)》正式施行，專用車、新能源汽車整車制造外資股比限制將被取消，該措施徹底消除了國外汽車企業(yè)來華獨(dú)資設(shè)廠最大的政策障礙，更方便了大洋彼岸的埃隆·馬斯克與李斌的直接“會面”。

埃隆·馬斯克是首個(gè)受益者。

正式簽署工廠建設(shè)協(xié)議后，特斯拉上海新工廠于8月2日敲定了具體的投資金額，特斯拉入華投入50億美元(約合人民幣342億人民幣)獨(dú)資設(shè)廠已成定局。因?yàn)橄嚓P(guān)政策的阻撓，特斯拉入華建廠的進(jìn)展已經(jīng)被拖延了好幾年，但這段時(shí)間內(nèi)，國內(nèi)新能源車企業(yè)卻還沒有能扛起大旗者。在華擁有自己的車廠后，特斯拉可以進(jìn)一步降低其產(chǎn)品價(jià)格，Model X的售價(jià)將可能直接下降三分之一，而如果Model 3快一些投產(chǎn)，其性價(jià)比將更富競爭力。屆時(shí)，所有人都會擔(dān)心：國產(chǎn)電動車的護(hù)城河將在哪里?

同時(shí)，也別忘了，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動，一度作為時(shí)尚炫耀的電動車消費(fèi)沖動，很可能回歸理性。

一場關(guān)于交付的疑云

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，蔚來汽車招股書公開后的直接效應(yīng)，便是市場關(guān)于李斌“割韭菜”的說法又多了起來。

招股書顯示，截至2018年7月31日，蔚來汽車共交付481輛ES8，加上此前交付的6輛EP9，該公司旗下生產(chǎn)的汽車不足500輛。而8月29日更新的招股書顯示，蔚來生產(chǎn)和交付速度有所加快：截至8月28日，當(dāng)月其共生產(chǎn)1097輛ES8，這一數(shù)據(jù)在前兩月分別為272輛和831輛。而ES8在8月的交付量為900輛，截至7月31日，ES8交付量為481輛。雖然其生產(chǎn)速度有所加快，但距離完成逾1.7萬輛預(yù)定預(yù)定量還有距離。此外，Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年前7個(gè)月，中國車企合計(jì)銷售電動汽車42.2萬輛。

2016年4月6日，蔚來汽車宣布與江淮汽車達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方初步確認(rèn)產(chǎn)銷量計(jì)劃為5萬輛/年，蔚來ES8由江淮制造，后續(xù)車型優(yōu)先導(dǎo)入江淮。而根據(jù)工信部《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》(11批)，江淮汽車是ES8的生產(chǎn)主體，生產(chǎn)出的電動汽車必須貼上“江淮汽車”的車標(biāo)。但蔚來汽車方面始終不愿承認(rèn)ES8由江淮代工的事實(shí)，反而反復(fù)強(qiáng)調(diào)雙方合作生產(chǎn)的觀點(diǎn)。不過，此種主張并不能改變該公司迄今沒有生產(chǎn)電動汽車資質(zhì)這基本事實(shí)。這種狀況同樣發(fā)生在其與廣汽集團(tuán)的合作身上。

據(jù)悉，2017年江淮汽車銷售電動汽車2.83萬輛，同比增長53.86%，銷售收入達(dá)到52億，截至2018年8月23日收盤，其股價(jià)來到5.07元/股，市值則達(dá)到95.99億元人民幣。

此外，截至2018年7月31日，蔚來汽車ES8訂單數(shù)超過1.7萬臺，生產(chǎn)ES8超過1300臺。除已交付481輛之外，還有超過1.7萬輛預(yù)訂尚未交付，其中約有1.2萬輛已交了5000元人民幣訂金(可退)。截至2018年5月31日、6月30日和7月31日，蔚來分別對1401輛、3186輛和4989輛 ES8 進(jìn)行未履行保留(幫客戶預(yù)留產(chǎn)品以保證第一時(shí)間交付)，而這部分用戶已經(jīng)支付了不可退還的押金。

由上述數(shù)據(jù)可知，ES8的預(yù)訂用戶中有七成可能在未來取消訂單。蔚來汽車也在招股書中承認(rèn)，公司的訂單過去有過被取消的經(jīng)歷，由于客戶潛在的偏好變化、競爭發(fā)展和其他因素，從預(yù)訂到交付車輛的漫長等待都可能影響用戶最終是否進(jìn)行購買的決定。

招股書顯示，蔚來汽車app現(xiàn)有50萬注冊用戶，但李斌是否能將這50萬粉絲變成忠誠的用戶直接取決于今年ES8的產(chǎn)量狀況。

有意味的是，同一陣營的小鵬汽車董事長何小鵬對此并不看好，并以一輛ES8或小鵬G3車作為與李斌對賭的添頭。事實(shí)上，當(dāng)華爾街此前為特斯拉量產(chǎn)化一再推遲而惱怒不已時(shí)，即將亮相美股的蔚來汽車很可能將成為這種不信任的犧牲品。