中金普華：中國(guó)未來(lái)的資本市場(chǎng)與投融資變局淺析

十九大報(bào)告中指出：著力加快建設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系。在第五部分“貫徹新發(fā)展理念，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系”中又明確指出，“要著力加快建設(shè)現(xiàn)代金融”。

1、兩個(gè)支點(diǎn)

大力發(fā)展股權(quán)類金融是現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)體系的一個(gè)重要支點(diǎn)。以VC、PE為代表的股權(quán)基金在中國(guó)的發(fā)展相對(duì)滯后，VC每年的規(guī)模在5000億左右，而上市公司IPO和增發(fā)的規(guī)模在2萬(wàn)億左右。與國(guó)外相比，中國(guó)的直接融資即股權(quán)融資還有很大的發(fā)展?jié)摿?，除了支持中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)有較大增長(zhǎng)之外，以并購(gòu)重組和技術(shù)整合為導(dǎo)向的PE、以上市公司股權(quán)為投資重點(diǎn)的私募基金也會(huì)有較大發(fā)展。

大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融是現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)體系的一個(gè)重要支點(diǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融主要包括四個(gè)部分：P2P、眾籌、網(wǎng)絡(luò)支付、傳統(tǒng)金融企業(yè)的線上部分(如網(wǎng)絡(luò)銀行)。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融在發(fā)展過(guò)程中出了一定的風(fēng)險(xiǎn)(尤其是P2P領(lǐng)域)，但不可否認(rèn)的是，互聯(lián)網(wǎng)金融提高了我國(guó)金融行業(yè)的效率，促進(jìn)了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

2、四個(gè)熱點(diǎn)

隨著中國(guó)進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)新時(shí)代，消費(fèi)金融有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。以90后為代表的年輕群體，在消費(fèi)水平制約的背景下，超前消費(fèi)意愿強(qiáng)烈。

隨著技術(shù)的進(jìn)步，科技金融(也稱作金融科技，F(xiàn)intech)在未來(lái)會(huì)占據(jù)越來(lái)越重要的位置?？萍冀鹑谕ǔ１唤缍榻鹑诤涂萍嫉娜诤希褪前芽萍紤?yīng)用到金融領(lǐng)域，通過(guò)技術(shù)工具的變革推動(dòng)金融體系的創(chuàng)新。全球金融穩(wěn)定委員會(huì)對(duì)金融科技的界定是，金融與科技相互融合，創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)模式、新的應(yīng)用、新的流程和新的產(chǎn)品，從而對(duì)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)的提供方式形成非常大的影響。

在未來(lái)，金融業(yè)通過(guò)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈、智能合同、網(wǎng)絡(luò)借貸、電子貨幣這些新的IT技術(shù)來(lái)改變傳統(tǒng)的金融信息采集來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型、投資決策過(guò)程、信用中介角色，有可能大幅提升傳統(tǒng)金融(銀行、保險(xiǎn)和支付等領(lǐng)域)的效率，解決傳統(tǒng)金融的痛點(diǎn)，代表技術(shù)就是大數(shù)據(jù)征信、智能投顧、供應(yīng)鏈金融。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，普惠金融勢(shì)必會(huì)得到大力推進(jìn)。中國(guó)政府希望協(xié)調(diào)各類金融機(jī)構(gòu)著力增加普惠金融服務(wù)和產(chǎn)品供給，改善對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”等薄弱領(lǐng)域的金融服務(wù)水平。從實(shí)踐上看，中國(guó)政府將拓展基礎(chǔ)金融服務(wù)列為優(yōu)先發(fā)展目標(biāo)，舉措包括加強(qiáng)信用和支付基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、拓展面向農(nóng)村消費(fèi)者的物理服務(wù)點(diǎn)以及支持建立新型金融服務(wù)提供者等。在政府的積極引導(dǎo)下，我國(guó)的普惠金融快速發(fā)展，除了村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)信社、小額貸款公司等傳統(tǒng)的小額信貸服務(wù)金融機(jī)構(gòu)外，越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)向農(nóng)村地區(qū)擴(kuò)展，延伸金融服務(wù)觸角，借助實(shí)用的數(shù)字技術(shù)手段提高農(nóng)村地區(qū)金融服務(wù)的效率與覆蓋面，同時(shí)也為滿足個(gè)人信貸需求，緩解小微企業(yè)融資難問(wèn)題提供了解決手段。

從發(fā)展趨勢(shì)上看，綠色金融會(huì)進(jìn)入快車道。這就要求金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善綠色信貸考核體系，重點(diǎn)支持低碳經(jīng)濟(jì)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)等的融資需求。積極探索通過(guò)發(fā)行綠色金融債、綠色資產(chǎn)證券化等方式多渠道籌集資金，加大對(duì)綠色發(fā)展項(xiàng)目的信貸投放。

3、金融開(kāi)放

需要特別指出的是，現(xiàn)代金融是開(kāi)放的金融而不是封閉的金融。海納百川，有容乃大。十九大后，中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的時(shí)間表和路線圖逐步清晰化。

除了外資準(zhǔn)入的開(kāi)放，資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放也正在進(jìn)入全新的格局，金融市場(chǎng)的開(kāi)放正在全方位推進(jìn)。原中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，中國(guó)將進(jìn)一步朝著金融開(kāi)放的方向發(fā)展，包括“滬港通”、“深港通”和“債券通”等市場(chǎng)連通方面，機(jī)構(gòu)合作方面以及金融市場(chǎng)準(zhǔn)入都會(huì)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放。

強(qiáng)化投資

十九大報(bào)告指出：深化投融資體制改革，發(fā)揮投資對(duì)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用。

與此前強(qiáng)調(diào)投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)作用的表述不同，十九大報(bào)告明確提出發(fā)揮投資對(duì)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用，體現(xiàn)了投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中定位的調(diào)整和深化。過(guò)去幾年，投資的關(guān)鍵作用主要體現(xiàn)在增加總量供給、保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性上，是一種短期的、偏重于需求側(cè)的政策定位。未來(lái)，投資作用的發(fā)揮將更加強(qiáng)調(diào)在結(jié)構(gòu)性、中長(zhǎng)期和供給側(cè)發(fā)力。

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期。與之相適應(yīng)，投資要以提高供給質(zhì)量、優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)為主攻方向，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深度融合，拓展數(shù)字消費(fèi)、電子商務(wù)、共享經(jīng)濟(jì)、智慧經(jīng)濟(jì)等新業(yè)態(tài)新模式，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)邁向全球價(jià)值鏈中高端。

從投資結(jié)構(gòu)上看，在需要去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿的領(lǐng)域，杜絕低效乃至無(wú)效、負(fù)效投資，在補(bǔ)短板領(lǐng)域加大投資力度，優(yōu)化存量資源配置，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)增量供給，實(shí)現(xiàn)供需動(dòng)態(tài)平衡。增強(qiáng)投資的牽引力和導(dǎo)向力，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，培育若干世界級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群。加強(qiáng)水利、鐵路、公路、水運(yùn)、航空、管道、電網(wǎng)、信息、物流等基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。瞄準(zhǔn)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，加大對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展方向的投資力度和水平，在中高端消費(fèi)、創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色低碳、共享經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代供應(yīng)鏈、人力資本服務(wù)等領(lǐng)域培育新增長(zhǎng)點(diǎn)，形成新動(dòng)能。

資本市場(chǎng)

十九大報(bào)告指出：深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。同時(shí)指出：健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場(chǎng)化改革。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的一個(gè)癥結(jié)在于中小企業(yè)融資渠道窄。很多中小企業(yè)由于規(guī)模小、信用難估量，無(wú)法拿到銀行信貸，但直接融資可以為中小創(chuàng)新型企業(yè)提供相對(duì)穩(wěn)定的資金保證，緩解企業(yè)融資瓶頸。發(fā)展股權(quán)融資要提高投資者專業(yè)性，有效引導(dǎo)投資者開(kāi)展價(jià)值投資，從而平穩(wěn)發(fā)展股票市場(chǎng)。同時(shí)，應(yīng)不斷規(guī)范發(fā)展場(chǎng)外股權(quán)市場(chǎng)，通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)為中小企業(yè)提供融資渠道。